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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联(lian)储降息(xi)预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白热(re)化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核(he)心资产(chan)泡沫破灭，港股在(zai)美联(lian)储加息(xi)预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒生指(zhi)数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上(shang)行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结(jie)构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通胀环(huan)境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港(gang)股21年全年净利(li)润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化(hua)的重要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀回归的节奏(zou)和幅度，若价格水平快速(su)回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外(wai)流动(dong)性趋紧(jin)对港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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