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分化中的收敛：通胀回(hui)归A股较港股业绩占优，美(mei)联储(chu)降息预期影(ying)响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港(gang)股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭(mie)，港股在(zai)美联储加息预(yu)期升(sheng)温的背景下持续下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上(shang)行通(tong)道，万得(de)全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股(gu)21年全年(nian)净(jing)利润增速(su)21%，通胀回归带来A股相较港股业(ye)绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节奏和(he)幅(fu)度，若价格水平快速(su)回升，A股业(ye)绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降(jiang)息预期，若(ruo)降(jiang)息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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