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2025-06-24 09:25:32 作者:秦仕音

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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比(bi)10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融(rong))的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业(ye)特征,从剔除(chu)金融的净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行(xing)业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小(xiao)。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价(jia)格更敏感,PPI下行区(qu)间往(wang)往对应港股较(jiao)A股业绩更优(you),典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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