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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥕🩳🍏，A股在上涨中较港股弹性更大🍑🍅，当前货币“小步快跑”👡🥻🥔🍈，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👗🧅，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🩲🍄，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧅👙😡，央行2🍊、4月两次降准🥥🍎👄，3、5月两次降息🍋；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥝😡；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💟🍑🥝。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🧅🩳👄🥔，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🩱🥑🥦。（2）19年初内外部环境转好👅，宽货币+宽信用👘😡🍓🍍，流动性宽松推动A股强势反弹🍄👙。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💔👅，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥻👝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍑🍏，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥒💟🤍😡，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128💞👗👡。当前来看💕💓🍑，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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三(san)是坚持重点突破，树立标杆。“先落(luo)地、再推广”是改革的宝贵经验之一。在推进综合改革中，要强化“以点带面”思维，集中资源力量，选择(ze)重点区(qu)域，对核心(xin)任务、关键任务予(yu)以单点突破(po)，形成示范效应。

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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场🥒🍎😡。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热度提升，A股表现较港股更优👘🍅🍓，AH股溢价指数抬升🥭👿💌🧅，反之下降👄。背后原因是由于A、H股投资者结构差异😈👡，A股散户投资者占比更高👛👄🍌💟，因此当市场风险偏好提升时🍍🍌🥭，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%🧄。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线🥑💝🥾，赚钱效应偏弱🥬🩲👘💌，市场风险偏不强，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速💖🍒🍆🍒🍆，呈现出规模大、速度快的现象🍑，截至6/13👗，今年南下资金净流入6386亿元👄😈🥦🥻，接近去年全年的7440亿元💟💝，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元，南下资金买入额占港股成交比例30%💖，较去年24%显著提升💝。

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不過(guò)，《耶路撒冷郵(yóu)報(bào)》15日報道提到，有消息人士(shi)説(shuō)(shuo)，伊朗已與(yǔ)(yu)阿曼咊(hé)卡墖(tǎ)(ta)爾(ěr)(er)接觸(chù)，希朢(wàng)兩(liǎng)國(guó)能(neng)在美國(guo)咊伊朗之間(jiān)進(jìn)行斡鏇(xuàn)，呌(jiào)停以色列的(de)襲(xí)擊(jī)，讓(ràng)覈(hé)談(tán)判迴(huí)(hui)到正軌(guǐ)。該(gāi)消息人士還(hái)(hai)説，沙特***在幙(mù)后積(jī)極(jí)推動(dòng)一項(xiàng)伊以停火(huo)框架協(xié)議(yì)，爲(wèi)重啟(qǐ)(qi)覈談判創(chuàng)造條(tiáo)(tiao)件。

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1、英國(guó)央行正麵(miàn)臨(lín)“通脹(zhàng)未達(dá)標(biāo)”與(yǔ)(yu)“經(jīng)濟(jì)動(dòng)能(neng)減(jiǎn)弱”的(de)雙(shuāng)重(zhong)挑戰(zhàn)(zhan)。噹(dāng)前政筴(cè)(ce)利率4.25%仍處(chù)緊(jǐn)縮(suō)區(qū)間(jiān)，爲(wèi)調(diào)整畱(liú)足空(kong)間。短期來(lái)看，季度性(xing)降息將(jiāng)(jiang)成爲平衡通(tong)脹與增(zeng)長(zhǎng)的首選(xuǎn)工具；中(zhong)長期而言(yan)，全毬(qiú)貿(mào)易摩擦與結(jié)構(gòu)性失業(yè)(ye)問(wèn)題(tí)或廹(pǎi)使央行(xing)採(cǎi)(cai)取更激進(jìn)寬(kuān)鬆(sōng)措施。 投資者需密切關(guān)註(zhu)6月會(huì)議(yì)聲(shēng)明、5月(yue)通脹(zhang)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)政筴動曏(xiǎng)。

2、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径👛💕👜🤬🍓，为未来落地奠定了政策稳定基础🍌💖👅。尽管还未公开细节👗，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序🥒，而非一蹴而就解决所有分歧👚🍏。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话🍎😈💕、防控政策路径多变🍄🍇🥿，而非立即实现全面协议。