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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维持(chi)年度策略《再(zai)通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境(jing)下估(gu)值抬升，资产价格企稳对扭转通缩(suo)预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性(xing)循(xun)环。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下行(xing)与资产价格上行**借贷(dai)需求，资金(jin)通过信贷渠道从淤积的金融市场(chang)进入实体经济。当前仍处牛(niu)市上半场的金融再通胀，剩(sheng)余流(liu)动性宽松助力小盘成长弹性释放，同(tong)时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现(xian)金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的(de)切换重(zhong)点在于通(tong)胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利(li)底仓+小盘(pan)成长的哑铃(ling)型配置思路。

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行业视角，我们认为工业板块将继续受益能源转(zhuan)型、基建项(xiang)目和数(shu)据中心投资(zi)推动(dong)，尽管电气化订单增速有所回落，但在手订单为收入带来(lai)较高确定性；工业自动化板块随着去库存接近尾声，预计(ji)将进入复苏(su)通道。根据MSCI各行业2025年资本开支增速预期，TMT和公共事业(ye)同(tong)比加速的确(que)定性较高(gao)；从资(zi)本品子板块2025年EPS一致预期看，国防、电气(qi)设备预计维持较高景气度(du)，预计(ji)2025年分别实(shi)现59%和(he)26%的同(tong)比增(zeng)长，其他子板块（工(gong)业集团、工程基建、建(jian)筑产品(pin)）EPS在宏观环境边际宽(kuan)松背景下(xia)，预计2025年实现10%左(zuo)右同(tong)比增长。

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公司称，主要由于期内商誉、合营企业👜👠、联营公司贷款及物业、厂房及设备的非现金减值预期约为2亿港元至2.1亿港元；投资物业🩱🩲、其他应收款项及财务资产的若干非现金公平值亏损预期约1.1亿港元至1.2亿港元；策略性出售若干医疗资产的出售附属公司收益约2.68亿港元综合所致🥦。

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由于欧元(yuan)走强和能源成本下降，欧洲央行(xing)工(gong)作人员将明年的通胀预期下调至(zhi)1.6%。Bloomberg调查的受访者维持(chi)了消费者价格(ge)指数将进一步上涨的预(yu)测，2026年的通胀预(yu)期仍为1.9%。

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1、为什么会这样🥕？一些流行的观点认为，这不过是因为“女生更适应考试模式”🥒，又或是“大学扩招更多文科生👙🍆，使擅长文科的女生获益”🥻🥿🤬🍎💯，但如果认真检查相关的数据，就不难发现这些都站不住脚——大学扩招最多是普遍认为女生不擅长的工科，而要说女生“只会考试”，那以前男生占优的时候怎么不说男生？

2、尽管伦敦(dun)会谈(tan)并未带来实质性的关税(shui)减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成(cheng)功(gong)延续了日(ri)内瓦共识(shi)，重启了(le)稀土资源供应与技术出口的对话(hua)路径，为未来落地奠定了政策稳定基(ji)础。尽管还未公开(kai)细节(jie)，但该(gai)协(xie)议的(de)核心在于逐步恢复(fu)互利贸(mao)易秩序，而非一蹴而就解(jie)决所有分(fen)歧。我们认(ren)为此次中(zhong)美伦(lun)敦会谈的意义(yi)在于恢复高层政策(ce)对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。