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分化中的收(shou)敛：通胀回归(gui)A股较港(gang)股(gu)业绩占优，美联储降(jiang)息预期影(ying)响港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行情进入(ru)白(bai)热化(hua)，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数(shu)从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持(chi)续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的(de)资源品行情下重启(qi)上(shang)行通道，万得全A全年上涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀(zhang)环境对A股业绩影(ying)响更大，21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优(you)势(shi)放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后，海(hai)外流动性趋紧对港股冲(chong)击更大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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5月份，一线城(cheng)市新建(jian)商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%。其中，上海上涨0.7%，北京、广州和深圳分别下降(jiang)0.4%、0.8%和0.4%。二线城市新建商品住宅(zhai)销售价格环比由上月持平转为下(xia)降0.2%。三线城市新(xin)建商品(pin)住(zhu)宅销售(shou)价格环比下降0.3%，降(jiang)幅比上月扩大0.1个(ge)百分(fen)点。

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