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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍇，A股在上涨中较港股弹性更大🍒，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👚🍅😻🥥，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥥💔。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💕👡👡，14年回调盘整😻🩱，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝。之后的收敛主要来自政策催化🍌🍄，包括货币宽松💛👘、地产放松💞🩲、 “互联网+”产业政策催化😠💖。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👢，15年上半年货币宽松力度进一步增大💔🍌💔👙🍎，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息💘；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🧡😈🍌，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥿👡。一系列政策催化下A股持续上涨👿🍍，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🥾💌。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🥦，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👠🥝，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🩳；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍑，推动了宽货币向宽信用的传导😈🤬💔，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15👄💋💕🤬🍆，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👞，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💔。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍓🍒，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥥。当前来看💖🍒👙，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💯，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍏💋。

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3🍓、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶👙，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）🥥🥥🧄；分化中的收敛，即A股涨🥒🥾🍉、港股跌（21年）；下跌中的回落🥻😻，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年😠、24年5-8月）。

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但这种接受似乎忽略了同一份报告中的一个预测，即关税将 “缩小美国经济规模”🥦😠🩰，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分点💗。

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