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2025-06-26 10:34:52 作者:黎羽绯

上(shang)涨中的追赶(gan):货币超(chao)预期宽松,A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散(san)户(hu)投资(zi)者占比更高,因(yin)此对流动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化,包(bao)括货币宽松、地产放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央(yang)行(xing)意外(wai)降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸(mao)易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用(yong)的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调金融(rong)机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央(yang)行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元(yuan),大幅超出市场预(yu)期,带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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