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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落👙，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升💞🥿🍒。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期👘💋🧅🍎🥒，外部方面中美关税边际改善💗🍇🍎💖，市场反弹。两轮行情虽时空相似👢🍇🥕🩰，但板块轮动特征差异显著🥔🥔。

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2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史极低位，维(wei)系着铜精矿紧张情绪，依然是基本(ben)面的强支(zhi)撑因素。精铜产量方面，6月电解(jie)铜预估产量113.11万吨，环比下(xia)降0.6%，同比增加12.5%，产量环(huan)比5月小幅(fu)下降，虽然冶(ye)炼处于亏损阶段(duan)，但主(zhu)动减产意愿依然不是很(hen)强，这也反过来再次支撑着铜精矿报价。进口方面，国内4月精铜净进口同比(bi)下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比(bi)下(xia)降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国(guo)内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止6月13日全球铜显性库存较(jiao)上次（6日）统(tong)计下降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下降17925吨至114475吨；Comex库存增(zeng)加7410吨(dun)至17.79万吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨。需求方面，高铜价高升水，下游采(cai)购相对谨(jin)慎(shen)，终端需求(qiu)订(ding)单(dan)逐步(bu)放缓。

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銀(yín)行股價(jià)也曾經(jīng)歷(lì)過(guò)較(jiào)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)的低迷，指數(shù)一(yi)直到2014年才開(kāi)始明顯(xiǎn)走強(qiáng)。2014年申萬(wàn)銀行指數大漲(zhǎng)63.18%，此后再未跌破過2014年的低點(diǎn)(dian)。2020年-2023年四年間，申萬(wan)銀行指(zhi)數雖(suī)連(lián)(lian)跌四年，纍(léi)計(jì)跌幅近24%，2024年的漲幅就將(jiāng)前四年跌幅全部收(shou)復(fù)。

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1、1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制(zhi)造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于(yu)A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设(she)备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化(hua)20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息(xi)服务等细(xi)分领域，包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

2、3、库存：截至2025年6月8日，中国天然橡胶社会库存127.5万吨，环比下降0.5万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会(hui)总库存为76.2万吨，环比下降0.2%。中国(guo)浅色胶社(she)会总(zong)库存(cun)为51.3万吨，环比(bi)降0.8%。截止06-13，天胶仓单19.307万吨(dun)，周环比下降460吨。交(jiao)易所总(zong)库存20.9967万吨，周环比下降1352吨。截止(zhi)06-13，20号胶仓单3.4876万吨，周(zhou)环(huan)比增加13003吨。交易所总库存4.1327万吨，周环比增加9275吨(dun)。