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新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻松生活，包括各(ge)类(lei)代理外包、个性化定制高效服(fu)、餐(can)预(yu)制菜、连锁品牌(pai)杂货店等细分领域；另一方面是(shi)情绪消费(fei)，包括缓压治愈、精品创意、情感陪伴(ban)、社交体验、品牌文化(hua)。后(hou)续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮(yin) (除新中(zhong)式茶饮外，还有地方美食、中式快餐(can)等）、食品饮料(liao) (功(gong)能性食(shi)饮、保健型食饮、电商营销）、服(fu)装 (中高端服饰、线上预售等）。新消费属性产品不仅有广大的国内市(shi)场，在外部环境复杂多变的背景下(xia)也在增强韧性。如果对国内新消费板块(kuai)的(de)全球领先优势进行刻画，则2020年(nian)该指标见底后脉冲向上，功能性服饰、小家电、体育和户外用品等(deng)板块优势明显，新(xin)消费板块的贸易不可替代(dai)性在新(xin)世(shi)纪以来(lai)逐步走强，服务机器人、宠物食品、珠宝首饰钟表等新(xin)消费产品在全球贸易链(lian)中可平替程度较小，内需可进、外需可守。

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过去(qu)两个月港股表现(xian)持续强于A股，AH股溢价指数下行至(zhi)过去5年0.8%分位。今年以来(lai)港股表现强势，恒生指数年(nian)初以(yi)来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去(qu)5年0.8%分位。今年的港股行情可分(fen)为两(liang)段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期(qi)上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之(zhi)后(hou)受海外风(feng)险扰动，全(quan)球资本(ben)市场下(xia)跌，港(gang)股(gu)较A股跌幅更深，AH溢价(jia)短暂回升(sheng)，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹(dan)行情中表现出更强的弹性(xing)，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上(shang)证指(zhi)数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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1、3、投资者结(jie)构(gou)：港(gang)股机构投资者占比更高，外(wai)资占比更高，美国债务风险扰(rao)动，美元走(zou)弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股(gu)率先受益。截(jie)至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占(zhan)比1/3左右，其中(zhong)外(wai)资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构(gou)化程度(du)更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个(ge)人投资者占比(bi)5%，外资占比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相同(tong)，美元走弱时A股相对港股(gu)溢(yi)价下(xia)行，主因国(guo)际资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管(guan)制(zhi)，监管规则与国际接轨，外资进入港股(gu)市场更便利，因(yin)此在外资加速流入中国(guo)权益(yi)市场时，港股往(wang)往较A股更为受益(yi)。今年以来市场对(dui)美国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特(te)朗普公(gong)布对等(deng)关(guan)税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放的(de)金融(rong)体制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企(qi)业，外(wai)资机(ji)构(gou)持股占比(bi)越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典型(xing)如家(jia)电行业(ye)中，美的集团外资持股占比68%（由于无法(fa)获取准确数据，这里以国际中介机构持股(gu)比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高(gao)达到18%。

2、花旗发布研报称，周大福今年3月底止2025财年业绩符合预期，期内收入跌18%，净利润降9%，派息率88%🥝🤬💝🥭🍍。管理层预期同店销售将持续改善🥾🩳👡，2026财年全年将有中单位数的增长🥬，与该行估算相若。不论金价前景，该行对周大福珠宝维持正面看法，如金价上涨将**固定价格黄金产品的增长🍉🥭🥦，一旦下跌则带动重量型产品需求复苏🎒👿🍒，并支持其盈利。该行认为该股估值仍具吸引力💯，调升公司2026及27财年的净利润预测各20%和17%，目标价由10.2港元上调至14港元😻🍌，评级为“买入”。