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2025-06-23 22:32:00 作者:刘军玉

上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包(bao)括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面(mian),14/11央行意(yi)外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨(zhang)幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环(huan)境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看(kan),18/11民企座(zuo)谈(tan)会的召开(kai)稳定了(le)企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观测(ce)到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后(hou)续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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