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分化中的收敛：通胀(zhang)回(hui)归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期(qi)影响港(gang)股(gu)表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环(huan)境对A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净(jing)利润(run)增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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