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下(xia)跌中的回落：美元走强，外(wai)资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和港股(gu)均下跌的(de)行情中收敛有两(liang)次典型案例，分别为23年和24年(nian)5-8月。背后原因类似，均为强美(mei)元(yuan)之下，外资加速流(liu)出中国资产，而外资占比更高的港股(gu)相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全(quan)年4次加息(xi)，美(mei)元指数从低位(wei)101升至107，10年期美债(zhai)收益率从3.3%升至(zhi)4.98%，强(qiang)美元叠加(jia)国内经济下行(xing)压力加大，外资(zi)加速流出(chu)，外资流出对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至(zhi)151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元(yuan)指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短(duan)期走强(qiang)概率不大，若三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落地(di)，预计将在未来(lai)10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务，这意(yi)味着(zhe)美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元(yuan)进一步走(zou)弱(ruo)。

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