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2025-06-25 10:24:03 作者：罗昊玥

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化(hua)，尤其港(gang)股表(biao)现更为强势(shi)，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核(he)心资产泡(pao)沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下(xia)跌，恒(heng)生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀(zhang)推动(dong)的资(zi)源品行情下重(zhong)启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年(nian)PPI同(tong)比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非(fei)金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年(nian)净利润(run)增(zeng)速21%，通胀回归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放(fang)大，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏(zou)和幅(fu)度，若价格水平快速回升，A股(gu)业绩(ji)优(you)势放大，有望相对港股走强，但短期概(gai)率不大。此外，关注美(mei)联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股(gu)涨(zhang)港(gang)股(gu)跌的分化收敛。

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