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2、估值：港股更便宜，结(jie)构上汽车、军工、电力(li)设(she)备、电子等行业较A股估值更低(di)。从估值绝(jue)对水平(ping)来(lai)看，多年来港股持续(xu)低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长(zhang)板块，创业板指当前(qian)PE 31倍，高于恒生科(ke)技(ji)的20倍。从相对水平来(lai)看，今年港股(gu)两(liang)次(ci)行情(qing)启动时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍(bei)，处近10年(nian)12%分位，同期万得全A 17.5倍(bei)、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万(wan)得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业(ye)A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更(geng)高，即港股相对A股更便(bian)宜。商贸零售（-43%）、家(jia)电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政(zheng)策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启(qi)牛市(shi)行情后，15年上半(ban)年货币宽松(song)力度(du)进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段；内(nei)部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定(ding)了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行(xing)公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准降(jiang)息的节奏和力度。

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