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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进(jin)一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产(chan)业(ye)政策(ce)方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同(tong)期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境(jing)转好，宽货币(bi)+宽信(xin)用，流动性(xing)宽(kuan)松推动A股强(qiang)势(shi)反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召(zhao)开稳(wen)定了企(qi)业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快(kuai)跑”模式，后续要关注货(huo)币宽(kuan)松的持(chi)续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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