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分(fen)化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年(nian)末(mo)至21年初(chu)核心资产行情进入(ru)白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数从(cong)20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年(nian)春(chun)节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储(chu)加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非(fei)金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业(ye)绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速(su)回升，A股业绩(ji)优势放(fang)大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续(xu)延后，海外流动(dong)性趋紧对(dui)港股冲击(ji)更大(da)，可能出现A股涨(zhang)港股跌的(de)分(fen)化收敛。

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2、從(cóng)關(guān)稅(shuì)角度來(lái)看，2025年5月12日(ri)，中(zhong)美達(dá)成協(xié)議(yì)，中國(guó)將(jiāng)對(duì)原産(chǎn)于美國的大荳(dòu)(dou)關稅從120%迴(huí)調(diào)至WTO框架下的常槼(guī)(gui)稅率(lv)（預(yù)計(jì)爲(wèi)3%），自7月1日起實(shí)施。這(zhè)將使美國大荳競(jìng)(jing)爭力迴陞(shēng)，我們(men)預計到(dao)岸價(jià)將有(you)所下降，可(ke)能對巴西大荳在中國市場(chǎng)的份額(é)造成一定衝(chōng)擊(jī)(ji)。但中國對美國大荳依顂(lài)度已大幅下降，2024年美國大(da)荳佔(zhàn)(zhan)中國進(jìn)口份(fen)額爲21%，巴西佔比超70%，且中國與(yǔ)巴西已籤(qiān)訂(dìng)了大額採(cǎi)購(gòu)協議，南美大荳供給(gěi)的重(zhong)要性仍在提(ti)陞。