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本周美债和美元受通胀报告(gao)和中东紧张局势(shi)影响大幅波动，本周早(zao)些时候受CPI、PPI、初请失(shi)业金等数据影响，美债收(shou)益(yi)率下行(xing)。周五中东冲突导致油价(jia)大幅上涨7.6%，带动不同期限美债收益率显著上(shang)行。2年期、10年期、30年期美(mei)债(zhai)收益(yi)率本周(zhou)分别下行6bp、10bp、8bp。日本长端利率(lv)本周收平2.88%，下周重点关注日央行会议。

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此外，大消费(fei)、大科(ke)技(ji)题材普遍走低。其中，白酒股深度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%，全天溢价交(jiao)易，显示买盘尤为强劲，或有资金在大跌时介入。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块(kuai)近期持续回调，但鉴于(yu)当前位置或不必过度悲观。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👝，港股更偏科技互联网💋🍄，受价格下行的影响较小👿🍒👡🍉。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍉，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥿🍄🥕，显著高于全部A股的-3%👘👘💋，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👘，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%👢💕、电子5%💌🧡🍄、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💗，价格下行压缩毛利🍎🍌😈👛，进而影响盈利表现。相比之下🍈，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💕🥾🥝👠、通信12%）👚💕👡，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍋🥦，包括腾讯👅🍉👛、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🥭🍋，因此对价格更敏感🩳，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🥕，PPI同比从5.5%降至-0.5%💞🍌🍇，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%👚🤬🥕，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股(gu)较港(gang)股散户(hu)投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来自(zi)政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳定了(le)企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期(qi)，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松(song)加码(ma)，今年以(yi)来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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