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北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开支维持(chi)或上修，打消市场此前部分担忧，AI基础(chu)设施投入持续性超(chao)预期；关税影响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云(yun)服务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们(men)在前文中(zhong)提到，云厂商资本开支(zhi)均(jun)维持(chi)或上(shang)修(xiu)，我们认为今年云厂商AI资本开支投入(ru)有(you)望(wang)延续较高增速，AI基础设施需求持续(xu)性超出市场预期。关税方(fang)面，在当前(qian)关税政策(ce)下，由于海(hai)外通信板块厂商大多进行全球化布局，因此我们认(ren)为较(jiao)大概率能够绕过关税较高的生(sheng)产地，需要承担(dan)的关税有限；且企业大多定价权较(jiao)强(qiang)，能(neng)够将关税影响通过提价等举(ju)措转移至(zhi)下游客户，因(yin)此我们判断关税对海(hai)外通信板块利润率影响有限，在AI投入持续的背景下，对需求(qiu)影响亦有限。

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民生证券表示，从美国率先立法稳定币法案，到中国香港稳定币条例即将落地🍉🧡👿👿，以及开曼群岛等地的政策支持，全球各国在政策端正在试探乃至拥抱web3.0的到来🍍；而产业端，以蚂蚁、京东等大厂在区块链技术上的探索，从而推出实质的稳定币及RWA的相关产业链🧄，web3.0的世界大幕正徐徐拉开🥿🥾。

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1、如(ru)果唐纳德・特朗(lang)普总统(tong)兑现其近(jin)期威胁，切断长期陷入困境的(de)加州高铁(tie)项目的联邦资金，对各方而言或许更好：事实(shi)上，这个项(xiang)目早已 “脱轨”（抱歉(qian)用了双关）。

2、1、基本(ben)面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近(jin)两年来(lai)港股业绩增(zeng)速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在(zai)周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港(gang)股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科(ke)技(ji)行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向(xiang)于互联网、信(xin)息(xi)服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比不(bu)高，行业属(shu)性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股(gu)从(cong)-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。