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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🍓👡🤍。背后原因类似👞🍉🍉👅，均为强美元之下🥭👛🍅，外资加速流出中国资产🍌🧡🍒，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期👿👚💞💯🤍，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🩱，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大🥭，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位💞👅，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💔💕🥬💯，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🩰🍇，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151👠🌽💝👄🥬。当前来看🍊🩰💌，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍏💋💔💛，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🍉💕🌽，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况🍅，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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对于恒生AH股溢价指数的走势，业内普遍认为，短期内，港股相较A股的强势表现可能延续，有望推动价差进一步收窄。从历史上看💘，在2008年至2014年长达六年时间里🍏🍈👚🍇，A股相对H股的溢价也一度呈现收窄趋势，甚至出现A股较H股整体折价的情况。

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二、市场下行(xing)风险的思考：稳定资本市场“隔离墙(qiang)”能够基本(ben)隔绝大部分短传导链条的宏观(guan)风险。当前市(shi)场主要的(de)下行风险，只能是长传导(dao)链条的风险。可能(neng)是美国经济下行超预期，强化全球衰(shuai)退预(yu)期，进而A股供需格(ge)局改善拐点可能推后(hou)。另外，中国全(quan)球竞争力提升的验(yan)证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场上(shang)涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动(dong)的(de)来源。

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1、吃喝板块近期(qi)持续回(hui)调，但于(yu)当前(qian)位置或(huo)不必(bi)过度悲观。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，一方面，内需对于经济拉动的重要性显(xian)著提高(gao)，促消(xiao)费、扩内需相关政策持续推出，行业(ye)复苏前景值得期待(dai)。虽然政策效果传导(dao)需要时间，消费场景受限导致行业短期仍然承压，但最悲观的时刻或已过(guo)去，板块中长期配置机会逐步到来。另一方面，经过前期的调整，食品饮料行业估值已处于近十年较低位置，叠(die)加(jia)行业龙头公司相(xiang)对较稳(wen)健的(de)盈利能力，资金对行业的中长(zhang)期配置偏好或逐步提升。

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