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2025-06-27 16:52:07 作者:佟奎

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上(shang)涨中的追赶:货(huo)币超预期宽(kuan)松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高,因此对流动性和资(zi)金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央(yang)行(xing)明确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行(xing)动计(ji)划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持(chi)续上(shang)涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了(le)企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调(diao)金融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新(xin)增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预(yu)期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看(kan),要(yao)出现上涨中的收敛需观测(ce)到货(huo)币(bi)宽松(song)加码,今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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