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估值角度，上(shang)半年财政**预期(qi)、国防开(kai)支提升推动工业板块估(gu)值上移，当(dang)前估值水平与2025年3月高位(wei)的23倍2025E P/E相比略有回落，随着美联储降息预期不断推迟，以及关税不确定性持续存在，估值继续上行空间有限。

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行业数据方面，国家统计局数据显示，5月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比下降🥾，同比降幅继续收窄👄👛。一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%🍉🍈🧅，其中上海上涨0.7%，北京、广州和深圳分别下降0.4%👡👢🥾、0.8%和0.4%；同比方面，一线城市新建商品住宅销售价格下降1.7%🥬🥻，降幅比上月收窄0.4个百分点，其中上海上涨5.9%，北京🥥🩱、广州和深圳分别下降4.3%、5.8%和2.6%💕。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易🥑😻🥦，回头来看出错率都很高🧡。不过👘🍒，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来💛👅，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升🩲，该抑制作用势必减弱👘。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突👚👿🍎🩱，都可能会影响到减税法案的推进👡👞💗，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间💝。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响🍓。

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1、风险提示：国防军工(gong)ETF被动跟踪中证(zheng)军(jun)工指数(shu)，该指数基日(ri)为2004.12.31，发布(bu)于(yu)2013.12.26；通用航空ETF华宝被动(dong)跟踪国证通用航空产业指(zhi)数，该指(zhi)数基日为2012.6.29，发(fa)布于2012.12.28；食品ETF被动(dong)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基(ji)日为2004.12.31，发布于2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中证金(jin)融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30，发布(bu)日期为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟(gen)踪(zong)中(zhong)证有色金属指数，该指数(shu)基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13。指数成份股构成根(gen)据该指数编制规则适时调整，其回(hui)测历史业绩不预示(shi)指数(shu)未来表(biao)现(xian)。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任(ren)何个股推荐，不代表基金(jin)管理人和基金投资方向。任何在本(ben)文出现的信息(xi)（包括但不(bu)限于个股、评论、预测、图表、指标(biao)、理论、任何形式的表(biao)述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本(ben)文中的任(ren)何观点(dian)、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应(ying)当认真阅读(du)《基金合同》、《招募说明书》、《基金产(chan)品资料概要》等基金法(fa)律文(wen)件，了解(jie)基金(jin)的风险收益特征(zheng)，选择与自身风(feng)险承受能力相适应(ying)的产品。基金的过(guo)往业绩并不预示其未来表现，基金(jin)管理人管(guan)理的其他基金的业绩并不构成(cheng)基金业(ye)绩表现的保证。根据基(ji)金管理人的评估，金融科技ETF、有(you)色龙头ETF、国防军工ETF、通用航空ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝油气LOF风险(xian)等级为R4-中高风险，适(shi)宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性(xing)匹配意(yi)见请以销售机构为准。销售机构(gou)（包(bao)括基金管理人直销机构和其他(ta)销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风(feng)险评价，投资者应及(ji)时关注基金管理人出具的适当性意见，各(ge)销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基(ji)金产品风(feng)险(xian)等(deng)级评价结果不得低(di)于基金管理(li)人作出的风险等级评价结果。基金合(he)同中关于基金(jin)风险收益特(te)征与基金风险等(deng)级因考(kao)虑(lv)因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期(qi)限、投资经验及风(feng)险承受能力谨慎选择基金产(chan)品并(bing)自行承担风险(xian)。中国证(zheng)监会(hui)对以上基金的注册，并不表(biao)明(ming)其对本基金的投资价值、市场前景和(he)收益做出实质性判断或保证。基金投资须(xu)谨慎。

2、我们相信行业增速将在2025年恢复到长期CAGR +4%，略快于2024年的+2% （CICCe），其中 1）北美市场（+5%）受益于大选不确定性解除，叠加美联储降息周期🍄🩲🥿，消费者信心有望修复💯👿🍓💯，消费信贷有望进一步扩张🍍；2）大中华区（+5%）或受益于一系列经济**举措👘，以及财富效应。东南亚（+3%）受中产阶级扩容所驱动；3）日本（+1%）在经历了2024年日元贬值所带来的昙花一现的入境游客消费高速增长后🍄，由于日元升值和高基数压力，增长或较为乏力😈🍊。韩国（+2%）在经历疫情期间高增长后增速亦将明显放缓🌽🍈👞；4）西欧（+3%）或在通胀压力减缓、欧洲各央行持续降息后，出现本地消费复苏，另亚洲赴欧洲游客人次及消费额尚有进一步恢复空间 ；5）其他地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资限制、印度孟买等城市高端购物中心的兴建所驱动👜🥦😻。