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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍎👠🍒👝，当前货币“小步快跑”💕，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🩳🩱🍏，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍍，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍅，14年回调盘整🥦👗💯😻👡，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松😡🥔🧄、 “互联网+”产业政策催化🥒💔💟💯。其中货币方面🤍🤬🥬💕，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3👅🍊🍊、5月两次降息；地产方面😈🤬🍇，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💕；产业政策方面🤬🥝，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%😡，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140👢。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👠💞🍅，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🩰🩳，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥔，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥔🥔🧅，19/1央行两次全面降准👘👡，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期👜👛🍈👢🎒，带动A股迎来春季躁动行情💝🥕💝。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥒🍇💛，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😻，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👗。

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從(cóng)輪(lún)(lun)動(dòng)麵(miàn)積(jī)來(lái)看，第(di)二輪行情的輪動麵積更大。以申萬(wàn)(wan)一級(jí)行業(yè)相較(jiào)全 A 有超額(é)收益(yi)的比例衡量，第一輪行情聚焦于算(suan)力咊(hé)人形機(jī)器人，超額收益行業比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)中，存量資金在反關(guān)稅(shuì)、軍(jūn)工(gong)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等方曏(xiǎng)輪動，超額收益行業比例超 60%，輪動範(fàn)圍(wéi)顯(xiǎn)著搨(tà)寬(kuān)。

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1、3） 经济基本面来看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产生(sheng)制约。5月CPI同比下降0.1%，小(xiao)幅好于(yu)市场预期(qi)，5月PPI同比下降3.3%，降(jiang)幅较上月进一步走扩，已连续(xu)32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油(you)价下行的输入性影响(xiang)外，国内有效(xiao)需求不足、部分行业产能过剩也是重要原(yuan)因。提振物价的关键在于“扩大(da)有效需求，畅通供需循环，打通实(shi)体经(jing)济堵点”，需要“财(cai)政、货币、产业、就业、社(she)保”等各项政策(ce)协同形成合力。历史经验显示，PPI与A股非(fei)金融企业盈利增速呈正相关，物(wu)价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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