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②分化中的收敛：21年通胀回(hui)归A股较港股业绩占优，美联(lian)储加息预期冲击港股下跌，当前(qian)关注(zhu)通(tong)胀回归节奏和美联储降息预期变化；

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1、3、投资(zi)者结构：港股机构投(tou)资者占比更高，外资(zi)占比更高(gao)，美国债(zhai)务风(feng)险扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中(zhong)外资占(zhan)比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程度更(geng)深(shen)，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比(bi)36%，海外个(ge)人投资(zi)者占比5%，外资占比(bi)超40%。高外(wai)资占比也导(dao)致港股相比A股更易受海(hai)外影响，历史上看AH溢(yi)价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国(guo)资产配置，港股相比A股制(zhi)度更为开放和便捷，由于(yu)没有外(wai)汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担忧持续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税后美(mei)元资产遭受大(da)幅抛售和价(jia)格下跌，东稳(wen)西(xi)荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制率(lv)先受(shou)益。从个股层面来看(kan)，同时在(zai)A、H上(shang)市(shi)的企业，外资(zi)机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比(bi)68%（由于(yu)无法获取准确数据，这里以(yi)国际中(zhong)介机(ji)构持股比例估算），AH股(gu)溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股(gu)比例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到18%。

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