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上(shang)述研报列举了过去十年持续成长的TMT行(xing)业作(zuo)为对比，2015年高点(dian)至今TMT板块估值(zhi)层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降(jiang)80%；盈利(li)层(ceng)面（利润变化），电子(zi)增长27%、通信增长30%、计(ji)算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的(de)股利收益率基本都在5%-10%附(fu)近

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4、筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)(dian)：本週(zhou)，國(guó)際(jì)油價(jià)震盪(dàng)上行(xing)，瀝(lì)青期現(xiàn)價(jia)格也震盪上(shang)漲(zhǎng)。預(yù)計(jì)(ji)下週(zhou)鍊(liàn)廠(chǎng)復(fù)産(chǎn)將(jiāng)帶(dài)動(dòng)(dong)産量小幅增加，但整體(tǐ)供應(yīng)(ying)依(yi)然(ran)維(wéi)持低位，尤其近期油價上行帶動原料成(cheng)本上漲，瀝青(qing)加工利潤(rùn)收窄，部分山東(dōng)主營(yíng)鍊廠預(yu)計(ji)開(kāi)(kai)始檢(jiǎn)脩(xiū)或維持低負(fù)荷運(yùn)行；北方地區(qū)需(xu)求相對(duì)(dui)平穩(wěn)，但南方地區槑(méi)雨以及檯(tái)風(fēng)降雨囙(yīn)素影響(xiǎng)，需(xu)求較(jiào)(jiao)爲(wèi)疲輭(ruǎn)。短期原(yuan)油(you)價格受(shou)地緣(yuán)影響帶動成(cheng)本耑(duān)大幅反彈(dàn)之下，BU絕(jué)對(dui)價格也以震盪偏強(qiáng)(qiang)對待，但昰(shì)受到需(xu)求耑抑製，預計上行空間(jiān)有限，漲幅也將不及原油咊(hé)燃料油。

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1、3👡🍉👠🍉、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高👙🎒🍄👜🩲，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置💯🥑，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💛。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🌽🍄，其中海外机构投资者占比36%👙🩲👞，海外个人投资者占比5%🌽🍋💟，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🤍🥻👚，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💞🍆，美元走弱时A股相对港股溢价下行🤍🥝😠，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🧄🍊，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🍅🍊，港股凭借低估值、业绩改善🧡🍏、更开放的金融体制率先受益👞😡🍊。从个股层面来看，同时在A🥕🤍🥒、H上市的企业🧄👛🎒💟，外资机构持股占比越高🥥，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🤬，而海信家电外资持股比例偏低25%🤍，AH股溢价率也更高达到18%。

2、今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续😡🤬。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑🥑，后续行情有望延续😻🍓🤍👙💟。