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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀👗，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升👜💟🥭，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🥝，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💯🍑，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

2、宏观(guan)经济：根据彭博(bo)一致预期(qi)，2025年二(er)季度越南(nan)、菲律宾、印尼、马来、新加坡、泰国的经(jing)济增(zeng)速分别为(wei)6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%。我们认(ren)为，美国关税政策进入90天宽限谈判期(qi)（7月9日结束），预计推动以越南、马来西亚、泰国、新加坡等出口(kou)导向型经(jing)济在二季(ji)度(du)抢运美国保持韧性，但下半年进入去库存周期而开始承压。