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2025-06-27 03:49:37 作者:黄勋

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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联(lian)网,受(shou)价格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年(nian)来港股业(ye)绩增速显著强于(yu)A股(gu),2024年全(quan)部(bu)港股归(gui)母净利润(run)同比10.2%,显著(zhu)高(gao)于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其(qi)原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈利(li)表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行(xing)业主要集中于(yu)周期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息(xi)服务等细(xi)分领域,包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行业结构(gou)更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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