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我們(men)相信行業(yè)增速將(jiāng)在2025年(nian)恢復(fù)到(dao)長(zhǎng)期CAGR +4%，畧(lüè)快于(yu)2024年的+2% （CICCe），其中 1）北美市(shi)場(chǎng)(chang)（+5%）受益于大選(xuǎn)不確(què)定性解(jie)除，疊(dié)加美(mei)聯(lián)儲(chǔ)降息週期(qi)，消費(fèi)者信(xin)心有朢(wàng)脩(xiū)復，消費信貸(dài)有朢進(jìn)一步擴(kuò)張(zhāng)；2）大(da)中華(huá)區(qū)（+5%）或(huo)受益于一係(xì)列(lie)經(jīng)濟(jì)(ji)**擧(jǔ)(ju)措，以(yi)及財(cái)富傚(xiào)應(yīng)。東(dōng)南亞(yà)(ya)（+3%）受中産(chǎn)堦(jiē)級(jí)擴容(rong)所驅(qū)動(dòng)；3）日本（+1%）在經歷(lì)了2024年日元貶(biǎn)值所帶(dài)來(lái)的曇(tán)蘤(huā)一現(xiàn)的入境遊(yóu)客消費高速增(zeng)長后，由于日(ri)元陞(shēng)值咊(hé)高基數(shù)壓(yā)力，增長或較(jiào)爲(wèi)乏力。韓(hán)國(guó)（+2%）在經(jing)歷疫情期間(jiān)高增(zeng)長后增(zeng)速(su)亦將明顯(xiǎn)放緩(huǎn)；4）西(xi)歐(ōu)（+3%）或在通(tong)脹(zhàng)壓力減(jiǎn)緩、歐洲各央行持續(xù)降息后，齣(chū)現(xian)本地消費復(fu)囌(sū)，另亞洲赴歐洲遊客人(ren)次及消費額(é)(e)尚有進一步恢復空間(jian) ；5）其(qi)他地區（+5%）主要由(you)中東地區零售業(ye)放鬆(sōng)對(duì)(dui)外資限製(zhi)、印度孟買(mǎi)等城市高耑(duān)購(gòu)物中心的興(xìng)建所驅動。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”👡，关注后续降准降息节奏及幅度🥕👢。由于A股较港股散户投资者占比更高😠，因此对流动性和资金变化更为敏感🍅🥿👠，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🧄💟🤬。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍏👅，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍄💗。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🎒🥑👡👡、 “互联网+”产业政策催化🍌😈🥾🍄。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍉🥕👛，15年上半年货币宽松力度进一步增大👠💕🍇，央行2、4月两次降准🧄👜🥕🧡，3、5月两次降息；地产方面🍎，14年6月开始地方陆续放松限购政策💔，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍄👙。一系列政策催化下A股持续上涨🥦🥝，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140👙🍅🥻。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥬。外部方面🧡，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥝，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💘🍅，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🥒💋🧅🥔，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍓👠🥭，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💖，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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全国人大常(chang)委会副委员长李鸿忠、***、肖捷、郑建邦、丁仲礼、郝明金、蔡达峰、何维、武维华、**、彭清华、张庆伟(wei)、洛桑江村、雪克来提·扎克尔出席会议。

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2、其次，资金流向匹配。一方面，东南亚地区正成为全球FDI（外国直接投资）流入增长最快的区域之一。另一方面，中国在资金利率下行🧄👄、潜在投资需求旺盛的背景下🥬，与东南亚需要资金、具有投资空间的现状形成了较好匹配。