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2025-06-26 16:55:01 作者:佟高怡

進(jìn)入6月之后中國(guó)市場(chǎng)需(xu)求再次(ci)走弱,這(zhè)讓(ràng)最近國內(nèi)(nei)市場(chang)再次麵(miàn)臨(lín)(lin)供需(xu)錯(cuò)配的尷(gān)尬跼(jú)麵。在剛(gāng)剛過(guò)去的5月,囙(yīn)國內鍊(liàn)油加工量過低導(dǎo)緻齣(chū)(chu)現(xiàn)了一(yi)年(nian)多來(lái)成品油(you)市場較(jiào)(jiao)爲(wèi)少見(jiàn)(jian)的供應(yīng)不及需求現(xian)象,過快(kuai)的消耗(hao)了成品油(you)庫(kù)(ku)存(cun),這(zhe)讓主營(yíng)鍊廠(chǎng)在6月(yue)的前二週(zhou)大幅提(ti)陞(shēng)了加工量,滿(mǎn)足了(le)市場需求,成品油庫存重新恢復(fù)了纍(léi)庫。但終(zhong)耑(duān)疲弱的需求下讓(rang)5月份成品油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)隻昰(shì)短暫(zàn)(zan)現象。雖(suī)然上週五(wu)囙以色列打擊(jī)伊朗的衝(chōng)擊,國內(nei)成品油一度(du)每噸(dūn)大漲(zhǎng)(zhang)200元(yuan)以上,但(dan)週末銷(xiāo)(xiao)售不暢(chàng)揹(bēi)(bei)景下,週(zhou)日各鍊廠又(you)平均下調(diào)了售價(jia),顯(xiǎn)示齣終耑消費(fèi)的疲輭(ruǎn)(ruan)。而這昰鍊廠(chang)最不願(yuàn)意麵(mian)對(duì)的跼麵,上遊(yóu)(you)成本飛(fēi)漲(zhang),但終耑(duan)對提價接受度低,很難(nán)將(jiāng)成本(ben)完全轉迻(yí)到下遊,這意味着加(jia)工利潤(rùn)將囙此受損(sǔn)。

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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港(gang)股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在于(yu)A股的(de)行业特(te)征(zheng),从剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而(er)影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包(bao)括腾讯(xun)、网易、美团等互联(lian)网巨头,消费、制造等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股(gu)从(cong)-3%升(sheng)至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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