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湘财证券指出，长维度来(lai)看，目前A股市场处于(yu)新“国九条”行情和(he)类“四万亿”投资的重叠趋(qu)势中，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025年**工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领(ling)域将(jiang)是未来市场关注的主要(yao)方向。短维度来看，目前处于中美关税90天缓冲期内，我国出口有望(wang)保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落(luo)地，国家已将工(gong)作重心(xin)转向科(ke)技领域，大(da)环境稳定有利于市场上行。

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政(zheng)策面上，从2018年开启(qi)“4+7”集采到去年底，全国药品集采涉及435个品种。新药研发(fa)资(zi)金需求大、周期长、失败率高，每年的医保谈判虽然使创新药进入医(yi)保目录(lu)提速，但医药支(zhi)付能力也面临挑战。此(ci)外，很多靶点的同类药物“内(nei)卷”严重，一些(xie)创新药企拿不到很好的回报。

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1、风险提示：金融科技(ji)ETF被动跟(gen)踪中证金融科(ke)技主题指数，该指数基日(ri)为(wei)2014.6.30，发(fa)布日(ri)期为2017.6.22，该指数2020-2024年年度涨(zhang)跌(die)幅分别(bie)为(wei)：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指数成份股构成(cheng)根(gen)据该指数编制(zhi)规则适时调整，其回测历史(shi)业绩不预示指(zhi)数未来表现。文中指数成(cheng)份股仅(jin)作展示，个股描述不作为任何(he)形式的投资建议，也不代(dai)表管(guan)理人旗下(xia)任(ren)何基(ji)金的持仓信息和(he)交易动向。基金管理人(ren)评估的该基金(jin)风险等级为R3-中风(feng)险，适宜平衡(heng)型（C3）及以上(shang)投资者。任何在(zai)本文出(chu)现的(de)信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等(deng)）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资(zi)行为负责。另，本文中的任何观点(dian)、分析及预测不构(gou)成对阅读者(zhe)任(ren)何形式的投资建议，亦不对因(yin)使用本(ben)文内容所(suo)引发的直接或(huo)间接损失(shi)负任何责任(ren)。基金投资有风(feng)险，基金的过往业(ye)绩(ji)并不代表其未来表现(xian)，基(ji)金管(guan)理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金(jin)投资须谨慎。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💓，当前货币“小步快跑”👗🍇👝，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年👿💔🍑🍏。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍉👡。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💗👗。之后的收敛主要来自政策催化🍍，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍅🧄💘。其中货币方面💞👡💛，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍊💘，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥑🥬🥔，央行2、4月两次降准，3😈💋🧡、5月两次降息；地产方面🤍🍉🌽😻，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👠；产业政策方面🧡👙，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥿🍆。一系列政策催化下A股持续上涨💯🌽🍇👚，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🍉👙🥒，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好👢🥥🍏，宽货币+宽信用💋🍋，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🤍👚，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍈，进入2019年🧄🌽，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💓🍅🩱，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%😠🥒🩲，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👗，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。