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陈健玮：在全球主要市场中，港股估值仍处于较低水(shui)平，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈(ying)率为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银(yin)行、电信、公(gong)用事业等高股(gu)息(xi)板块普遍超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估(gu)值优(you)势仍存。中长(zhang)期来看，南向资金(jin)持续(xu)流入，正重塑港股估值体系，定价权逐步转移(yi)，未来A/H价差有(you)望收窄。此外，创新药、人(ren)工智能等领(ling)域的技术突破，正推(tui)动国际(ji)投资者重估港股科技龙头的长期价值。

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相比2014年底和2019年初，当前市场(chang)从估值上来看可能(neng)还(hai)不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的(de)一个(ge)催化(hua)。从(cong)板(ban)块轮动来(lai)看，活(huo)跃资金或正从医(yi)药和消费切向科技和(he)金融，红利也(ye)开始滞涨(zhang)。结构性机(ji)会(hui)仍料将是贯穿中报季的话题，指数型机会可能还需要等三季(ji)度末(mo)到四季(ji)度(du)。近期，YU7大热、欧(ou)洲延缓停售油车，标志着产品力正替代产品形式(shi)，推动全球电气化进程全面加速东(dong)移，下一个阶段的行(xing)情逻辑可能是电气化(hua)领域全产(chan)业链变现能力的提升，以及AI智能化领域的追赶。三季度A股科技企业IPO重启，科技领域产品催化频出，或将带来市场(chang)注意(yi)力重新转向(xiang)科技板块，有望接力创新药(yao)和新(xin)消费的(de)行情。预计AI和军工是三季度寻找(zhao)结构性机会的重心。

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2、我们在刚刚发布的中期策(ce)略观点中提到， A股(gu)的(de)表现存(cun)在5年周期规律。每五年周期的上行(xing)周期(qi)中，时间(jian)从2.5~3年不等。每一轮(lun)上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分(fen)有一定主观性，我们对于过去每五年(nian)的周期的上行周期如下图(tu)所示。