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得益于三季(ji)度收入同比基数的降低，及中国消费**措施或逐渐取得成效，我(wo)们相信(xin)3Q25行业增速(su)或在中国区的(de)驱动下环比改善，整体上2H25增速或好于1H25。各奢侈品集团均已开始节(jie)费提效，我们(men)相信(xin)2H25的成(cheng)本节省将更为明显，行(xing)业利润或于2H25恢(hui)复同比增长。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成(cheng)长。红利方面，在通胀尚未回归，价格(ge)低位(wei)运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企(qi)业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化(hua)为新增的资本(ben)开支(zhi)，获得ROE的抬升(sheng)，享受更(geng)多成长性。具体方(fang)向提供三个视(shi)角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和(he)改革(ge)红利推升估(gu)值弹性的港口、公路；补贴政策推动下(xia)，兼具高股息+内销经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善视(shi)角下，关注(zhu)受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走(zou)出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻(gong)弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速(su)的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动(dong)性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余(yu)流动性（M2同比(bi)-社融存量（剔除股权融资和**债券）同(tong)比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加(jia)央行优化(hua)两项(xiang)支持资本市场的货币政策(ce)工具、支持(chi)中央(yang)汇金公司发挥(hui)好类“平准基(ji)金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨(zhang)停限制(zhi)30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主(zhu)可控，包括电子（算(suan)力、半导体设备、芯片）、信息化（数(shu)据库、操(cao)作系统）、能源化工（新疆(jiang)煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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一位投管机构人士介绍，企业年金基金的资金虽然是长期的💞🥔，但实践中难以实现长期投资，主要原因在于企业年金委托人通常要按季度进行考核。投资管理人都希望能把企业年金考核期变长，但目前的难点在于🩱💛💛，企业内部负责人年金委托工作的人员也面临考核。如果一个季度所在企业的年金表现排名偏后👛，企业的相关负责人就会有一定压力甚至是合规性质疑——为什么要把企业年金委托给投资业绩差的机构管理？

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2、中国(guo)与东(dong)盟的贸易结构正经历深刻升级(ji)——制造业产品(pin)占(zhan)比双向提升，技术类商品流动加速，中国跃升(sheng)为东盟工业(ye)品重要进口源。短期内贸易冲(chong)突确实会对该地区产生很多负面影响，但重要的是要(yao)理解(jie)，长期来看如何释放地区发展潜力，可以采取哪些关键行动(dong)。比如，加快出口多(duo)元化(hua)，包括服务出口，以(yi)及深化区(qu)域内和区域(yu)间的一体化，将东(dong)盟与中日(ri)韩的规模(mo)优(you)势转(zhuan)化为系统韧性。