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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🥻🍌💗，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🍌👅💕。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🧡，总需求增速结束三年低迷和下行💕🍊💔🍆，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🥕。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🧅，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升👄🥕。据估算👞🍋🥥，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🍋🥝🧄，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响💋💓，也会对市场风格的演变起到关键作用🌽🍈🌽💋。这个逻辑之下👿，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🍅，是重要的选股方向

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证(zheng)监会还对中审众环所为债券发行人宜华企业(ye)（集团）有限公司（以下简称(cheng)“宜华集团”）提供年报审计服(fu)务未(wei)勤勉尽责行为进行了立(li)案调查(cha)，发现中审众环所为宜华集团提供审计服务，出具的2017年、2018年审计报告存在虚假记载；中(zhong)审众环所在对宜(yi)华集(ji)团2017年(nian)、2018年度财务报表审计过程中未勤勉尽责(ze)。彭翔、汤家俊(jun)、廖(liao)利华是直(zhi)接负责的主管人员。

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交(jiao)易集中度：近期市场成交情况(kuang)分化明显，从不同(tong)行业换手率历史分位数和成交(jiao)额占比来看，化学制药、石(shi)油石化、军(jun)工电子、航运港口(kou)、美容护理、计算机设备、通用设备、通信设备、燃气等相对拥挤(ji)，而食品加(jia)工、房地产、煤炭、基础建设、家用(yong)电器、白(bai)酒等领域交易占比相对较(jiao)低(di)。

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（1）供应方面😡💛💖，2025 年全球锡生产面临诸多扰动🎒🍊🍆👿，佤邦复产时间不断推迟💔，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢💝🥿，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量🩳💓💟🤬🍌。据此😻🥭🍎🍊，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

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1、从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚🍒。关注新科技周期下💋👿👄💖，全社会智能化的进展（国内外大模型的持续迭代👜🍎🍍、算力基础设施与AI生态的完善🍋🤬、AI商业模式的落地💔、以及AI对消费电子、机器人、智能驾驶等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型👝🍌🤍👡、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链）🍎🩳，以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

2、陳(chén)健瑋(wěi)：影響(xiǎng)港股走勢(shì)的不確(què)(que)定性囙(yīn)素包括地(di)緣(yuán)政治擾(rǎo)動(dòng)、外部政筴(cè)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒(xù)(xu)波動，新經(jīng)濟(jì)咊(hé)科技闆(bǎn)(ban)塊(kuài)在行情火熱(rè)時(shí)(shi)容易齣(chū)現(xiàn)(xian)超漲(zhǎng)，若預(yù)期過(guò)高，可能麵(miàn)臨(lín)業(yè)(ye)績(jī)驗(yàn)(yan)證期的迴(huí)調(diào)(diao)壓(yā)力。