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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区(qu)间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数(shu)从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其(qi)中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两(liang)次降息(xi)；地产方面(mian)，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标(biao)准；产(chan)业政策方面，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推(tui)动A股(gu)强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易(yi)摩(mo)擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计(ji)下调金融机构存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现(xian)上涨(zhang)中的收敛需观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持(chi)续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏(zou)和力度。

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