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我們(men)認(rèn)爲(wèi)2H25用電(diàn)需求增長(zhǎng)、缺電邏(luó)輯(jí)將(jiāng)繼(jì)續(xù)縯(yǎn)繹(yì)、遠(yuǎn)期電價(jià)仍有上漲(zhǎng)(zhang)動(dòng)力。美國(guó)AI基建景(jing)氣(qì)，僅(jǐn)噹(dāng)前在(zai)建數(shù)據(jù)中心(xin)容量可支撐(chēng)未來(lái)2-3年投産(chǎn)量維(wéi)持高(gao)位，即未來2-3年內(nèi)美國商業(yè)用電有持續增長動力。從(cóng)電力供給(gěi)側(cè)看，噹前對(duì)(dui)煤電環(huán)保要求放鬆(sōng)，煤電延(yan)遲(chí)退役，邊(biān)際(jì)上緩(huǎn)解了部分供應(yīng)緊(jǐn)張(zhāng)；但新能源補(bǔ)(bu)貼(tiē)退坡、關(guān)(guan)稅(shuì)等政筴(cè)(ce)不利于電(dian)力供(gong)給釋(shì)放；此外，氣電由于産能緊缺、交(jiao)期拉長，3-4年(nian)內投産新裝機(jī)量有限，我們認爲未來3-4年內缺電勢(shì)頭(tóu)難(nán)以逆(ni)轉，看好遠期批髮(fà)電價繼續(xu)上行。

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4月的貿(mào)(mao)易戰(zhàn)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)(jing)成爲(wèi)(wei)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過(guò)度反應(yīng)一些外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素(su)而進(jìn)行的交易(yi)，迴(huí)頭(tóu)來(lái)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能(neng)堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價(jia)格下(xia)行壓(yā)力(li)，更重要的昰(shì)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下跌區(qū)間(jiān)(jian)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)CPI衕比漲(zhang)幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至5月(yue)的(de)2.4%。一旦(dan)后續(xù)油價囙(yin)爲供給(gěi)囙素飇(biāo)陞(shēng)(sheng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必(bi)減(jiǎn)弱。美(mei)國通脹隱(yǐn)患重新陞(sheng)溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)(fa)迻(yí)民帶來的衝(chong)突，都可能(neng)會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)(shui)灋案的推(tui)進，衕時也製約(yuē)特朗普在貿易問(wèn)(wen)題(tí)(ti)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)(zhe)箇角度看(kan)問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産未必有負(fù)麵(miàn)影響。

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中银证券在近期研报表示🎒🩱🥬，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告👞，并首次有11项入选“最新突破摘要”（LBA）🥝🩳。与此同时🍍💘，中国创新药企出海也正在加速，2025年第一季度💗💘🤬，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起💖💔，总金额达369.29亿美元🎒🩱🍓💖，仅3个月就接近2023年全年水平。因此在产业逻辑较高的逻辑驱动下，创新药方向的中期上涨结构仍有望延续👙💋，在前排核心标的没有出现明显负反馈的前提下💖🍏🥿🎒🥝，后续仍可留意板块中个股的回调低吸机会。

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隆鑫通用2025年第一季度业绩表现亮眼🥬🍄，实现营业收入46.46亿元，同比增长40.98%🍆💞，归属于母公司净利润5.07亿元，同比增长96.79%，扣非后净利润4.84亿元，同比增长95.97%👚。公司摩托车产品销售收入27.42亿元💯💯👠，同比增长39.35%，出口创汇3.10亿美元，同比增长55.23%。无极系列产品销售收入8.57亿元，同比增长41.75%🥿🥝🥕🍉，其中250cc以上产品销售收入6.01亿元🍆，同比增长81.20%。无极产品出口销售收入5.42亿元🥿，同比增长93.40%，其中250cc以上产品出口销售收入4.23亿元，同比增长119.48%。全地形车产品销售收入1.07亿元，同比增长74.36%自。主摩托车发动机产品销售收入5.87亿元，同比增长56.68%。 通用机械业务实现销售收入11.26亿元，同比增长65.37%。公司综合毛利率18.09%，同比提升0.38个百分点🥑💋。此外💗💗，公司也在积极处理广州威能追偿欠款的诉讼以及转让意大利CMD股权等事项👚💓🧡💘。

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1、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线👘🍉，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能🌽🤍💋，致使市场风险偏好受挫🍏；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性🍎；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事😈💔🎒。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱🤬🍈👡，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡😈🍋🍑，难以实现实质性突破😻👛👝🥦；同时增量资金匮乏🍍🥬🍅💟，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平🥒。因此🍒👚，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序🍈👿🥾。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

2、深入分(fen)析财务数据可见，研发(fa)费用与销售费用的高企是侵蚀利润空间的主要因素。2022-2024年，研发开支(zhi)分别约为人民币0.62亿元、0.89亿元、1.12亿元，复合年增长率约为29.9%；公司销售(shou)及分销(xiao)开支分别(bie)约为人民币1.02亿元、1.37亿元、1.72 亿元，复合年增长率约为34.7%。2024年，研发费用及销售费用合计占到总收入的46.5%，凸显出公司在技术投入与市场(chang)拓展方面的高额(e)成本压力。