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政策面上，从2018年开启“4+7”集采到去年底，全国药品集采涉及435个品种。新药研发资(zi)金需求大、周期(qi)长、失败率高，每年的医保谈判虽然使创新药进入(ru)医保目录提速，但医药支付能力也面临挑(tiao)战。此外，很多靶点的同类药物“内卷”严重，一(yi)些创新药企(qi)拿不到很好的(de)回报(bao)。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视(shi)角：判断中短期市场，可适当降(jiang)低宏观(guan)分(fen)析权重，提升强势板块节(jie)奏判断的(de)权重(zhong)。之(zhi)所(suo)以这样，一方面是因为，稳(wen)定(ding)资本市场政(zheng)策为A股提(ti)供了宏观扰(rao)动的“隔离墙”。另一方面，25年7月(yue)前、25年剩余时间(jian)以及2026年，宏观主要矛盾各不(bu)相同。25年7月前经济韧性主要来自(zi)于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需(xu)格局改善。后续(xu)宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能(neng)够发酵稳定需(xu)求预期(qi)的阶段。这种情(qing)况(kuang)下，宏观变(bian)化推(tui)动市场上下行的(de)空间都有限。短(duan)期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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2、估值：港股更便宜，结构上(shang)汽车、军工、电力设备、电子(zi)等(deng)行业(ye)较A股估值更(geng)低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍(bei)，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高(gao)于(yu)恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平(ping)来看，今(jin)年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍(bei)、35%分位，4月初(chu)经(jing)历关税冲击的下(xia)跌后，恒生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分位(wei)，同(tong)期(qi)万得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的(de)公司，通过整体法计(ji)算行业(ye)PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的(de)估(gu)值溢价(jia)，其中汽(qi)车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估(gu)值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸(mao)零售(shou)（-43%）、家(jia)电（9%）、银行（12%）、有色(se)金属(shu)（18%）、医药（23%）溢价较低。

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