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我们在中期策(ce)略报告(gao)中描述了本轮市场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同(tong)。对于权重(zhong)指数的(de)逻辑是消灭高内(nei)在(zai)回报率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求(qiu)增速结束三年低迷和下(xia)行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收(shou)益率不(bu)断(duan)提升。而2018年以来，在经济(ji)结(jie)构调整和资(zi)产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此(ci)后银行(xing)股股(gu)息率相对(dui)无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风(feng)险利率利差收敛下(xia)行对应的就(jiu)是估值的提升。据估算，沪深300指数总(zong)市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会(hui)对市场风格(ge)的演变(bian)起到关键作用。这个(ge)逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大(da)，是重(zhong)要的选股方向

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👛。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”👛。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看👗💗，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后💝😡，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🍍💯👝。

2、配置上，建议投(tou)资者继续积极挖掘结构性机会。具体考虑到(dao)成长科技累积涨幅高、估值高分位，下跌风险较大。周期品(pin)整体景气弱势，可从中观角度切(qie)入寻找景气支撑方向。消费品(pin)两极分化、预期低迷。金融股(gu)优(you)势仍在且有进一步强化的基(ji)础。因此综合考虑下，可关注三条(tiao)主线。