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政策面上，从2018年开启“4+7”集(ji)采到去年底，全国药品集采涉及435个品(pin)种(zhong)。新药(yao)研(yan)发资金需求大(da)、周期(qi)长(zhang)、失败率高，每年(nian)的医保谈(tan)判虽然(ran)使创新药进入医保目(mu)录提速，但(dan)医药支付能力也(ye)面临挑战。此外，很多靶点的同类药物“内卷”严重(zhong)，一些创新药企拿(na)不到很好的回(hui)报。

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今年以來(lái)，已(yi)有19隻債(zhài)基産(chǎn)品清盤(pán)，去年年末機(jī)構(gòu)持(chi)有比例超過(guò)50%的共計(jì)9隻，其中5隻債基(ji)去(qu)年年報(bào)披露的機構持有比例均超99%，具體(tǐ)包括泓悳(dé)裕盈三箇(gè)月定開(kāi)、南方多(duo)元定開髮(fà)起以(yi)及湻(chún)厚基金旂(qí)下3隻産品，即湻厚穩(wěn)(wen)豐(fēng)、湻厚穩悅(yuè)、湻厚穩嘉。

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公司主(zhu)要原(yuan)材料(liao)为铅锭(ding)、碳酸锂等(deng)，价格波动剧烈。2024年碳酸锂价格(ge)从2023年的(de)27.23万元/吨降至9.59万元(yuan)/吨，铅锭价(jia)格在2024年第二季度达1.76万元/吨(dun)，第四季度回落至1.68万元(yuan)/吨。原材料成(cheng)本占销售成本的82.7%-84.6%，价格波动直(zhi)接影响利润(run)空间。

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中国保险资产管理业协会发布的《中国保险资产管理业发展报告（2024）》显示，截至2023年末💞，保险资管公司管理系统内保险资金20.36万亿元，占比67.63%💔；管理第三方保险资金2.01万亿元🍊🥑💘🌽，占比6.68%；管理银行资金4.49万亿元，占比14.92%；管理养老金2.38万亿元，占比7.90%💞。

活动说明：曰本成片网

1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高👚，外资占比更高🍄🍍👗🍅，美国债务风险扰动，美元走弱🍊，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👘👡。相比之下港股机构化程度更深🎒，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💘🥕💟🍆，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🌽🧅🥕👚，外资占比超40%🧅。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🩰，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👜🌽🎒，美元走弱时A股相对港股溢价下行💓，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷💖，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🍎🩱，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍉🍎，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💟👛👅🤍，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🎒👢、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🥾🌽，外资机构持股占比越高👙💯🥝🍌，AH股溢价率越低（图表13）🍉。典型如家电行业中🍏🍆👠👛，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%👅🍓，而海信家电外资持股比例偏低25%👿😻，AH股溢价率也更高达到18%。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现(xian)。20年末至21年初(chu)核心(xin)资产行情(qing)进入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美(mei)联(lian)储加(jia)息预期升温的背景下(xia)持(chi)续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上(shang)行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年(nian)3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业(ye)绩的优(you)势(shi)放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅(fu)度，若价(jia)格水(shui)平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。