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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股(gu)在(zai)上涨中较港股弹(dan)性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资(zi)者占比更(geng)高，因此对流动性和资金(jin)变化更(geng)为敏感，AH溢价在上(shang)涨行(xing)情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的(de)收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年(nian)货(huo)币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定(ding)“互联网(wang)+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美(mei)贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央(yang)行两(liang)次全面降准(zhun)，累计(ji)下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场(chang)预(yu)期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最(zui)大涨幅40%，恒生(sheng)指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来(lai)货币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续(xu)性，即降准降息的(de)节(jie)奏和力度。

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2、过去(qu)两个(ge)月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港(gang)股表现强(qiang)势，恒生指数年初(chu)以(yi)来累计涨幅19%，显著(zhu)高于A股(gu)上证指(zhi)数0.8%，对应AH股(gu)溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股(gu)行(xing)情可分为两段，年初至3月19日恒(heng)生指数(shu)涨23.5%，同期上(shang)证指数2.2%，AH股溢价(jia)指数从145降至129。之后(hou)受海外风险扰(rao)动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升(sheng)，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中(zhong)表现(xian)出更(geng)强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显(xian)著跑赢上证(zheng)指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史(shi)低位。