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不断飙升的成本表明，实现洛杉矶(ji)与旧金山(shan)之间(jian)现代高铁的愿景从未有过、也永远不会(hui)有(you)足够资金。目前在建的是加州中(zhong)央山谷的一段线路，尽(jin)管与系统其他(ta)部分相比成本(ben)较低，但几乎没有经济价值。整个项目已沦为 “僵尸(shi)工程(cheng)”—— 加州(zhou)政坛有影响力的人(ren)物既无法拯(zheng)救它，也无法终(zhong)止它。而一个不受待见的 “局外人” 正式终结它，既能让加州民主党(dang)人借机抱怨，也能(neng)让他们承认项目(mu)无法推进的现(xian)实。

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最后，毛利率方面，奕斯(si)伟计算波动显著(zhu)。2022年为25.9%，2023年骤降至15.4%，2024年(nian)也(ye)仅微升至17.7%。公司(si)解释称，2023 年下(xia)滑主因“以价(jia)换量(liang)” 抢占市场份额，叠加宏观(guan)经济疲软导致存货积压及(ji)减值增加；尽(jin)管2024年通过解决(jue)方案组合优(you)化(hua)有所缓解，但整体毛利率依旧(jiu)处(chu)于低位。

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1、基本麵(miàn)(mian)：港(gang)股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增(zeng)速更(geng)強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)(lian)網(wǎng)，受價(jià)(jia)格下行的(de)影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部(bu)港股歸(guī)(gui)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金螎(róng)(rong)后港股(gu)2024淨利潤衕比11.7%，衕樣(yàng)(yang)高于全A（非金螎）的-13%。究(jiu)其原囙(yīn)我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主(zhu)要受價(jia)格囙素(su)拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)(he)心(xin)在于A股的(de)行業特徴(zheng)，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中在(zai)週期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)費(fei)（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)(yao)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本麵受價格囙素影(ying)響更大，價格(ge)下行壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股除(chu)金(jin)螎外，行業主要集(ji)中于週期（石(shi)化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造等行業佔比(bi)不高，行(xing)業屬性導(dǎo)緻了港股業績受(shou)價(jia)格下行的(de)影(ying)響(xiang)更小(xiao)。歷(lì)史上看，由于(yu)A股行業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)價格更敏感，PPI下行區(qū)(qu)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降(jiang)至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港(gang)股從(cong)-3%陞至12%，二者增速差從8pct降至-6pct。

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1、五、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，基本面驱动有限。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌、中东等地均有动乱(luan)，推动(dong)黄金及原油价格上行。美国方面(mian)，美通(tong)胀数据(ju)意外低于(yu)预期，美国(guo)5月(yue)CPI同比上涨2.4%，略低于预(yu)期的2.5%，美元指(zhi)数重心震(zhen)荡(dang)下(xia)移至(zhi)98附近，年内预期降息次(ci)数仍(reng)为2次，宏观层面(mian)对美棉(mian)暂无方向性驱动。基本面来看，美(mei)棉持续播种中，进度和往(wang)年同期相差不大，略慢(man)一点，截止6月8日整体播种进度(du)约76%。现蕾率为12%，去年同期约14%。主产区受干旱影响程(cheng)度环比(bi)有一定减弱，最新公布的(de)美棉优良率(lv)为49%，差苗率为21%，优良率同比下降(jiang)12个(ge)百分点，但高于去(qu)年10月棉花收割时美棉优良(liang)率数据(ju)（约35%）。由于(yu)优良率、种植(zhi)面(mian)积等方面原因，USDA还是小幅(fu)调低了2025/26年度美国棉花产量预期值，但最(zui)终(zhong)美棉产量与去年(nian)同比相差(cha)不大。全球范围来看，2025/26年度全球棉花产量仍在(zai)环(huan)比下调，需求量(liang)环比基(ji)本持平，同比调增，全球供(gong)需(xu)格局边际收紧，仅从基(ji)本面角度看，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度(du)。但是需要警(jing)惕的是，最近海外机构对全球经(jing)济增速尤(you)其是美国经济增(zeng)速有较大幅度下调，或(huo)对棉花(hua)需求及价格有一定影响(xiang)。综合来看(kan)，短期美棉没有方向性驱动，关(guan)注重点仍需更多在(zai)宏观层面，预计短(duan)期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全球经贸形式变化(hua)。

2、尽管伦(lun)敦会谈并(bing)未带来实质性的关税减免或全面技(ji)术封锁松绑(bang)，但(dan)该框架协议在结构与机制层面上成功延续了(le)日(ri)内(nei)瓦(wa)共识，重启(qi)了稀土资源供应与技术出口(kou)的(de)对话路径，为未来落地奠定了政策(ce)稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心(xin)在于逐步恢复互(hu)利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认(ren)为此次中美伦敦会谈的意义在于(yu)恢复高层政策对话、防控政(zheng)策路径多变，而(er)非立即实现全面(mian)协议。