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田希蒙：Wind数据显示🍄🍎👜，截至6月27日🍈，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍👜😻，市净率为1.17倍👠🍍，绝对估值处于全球洼地。横向对比，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看🍈，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展🩲👗，估值快速修复，银行💗🍍😠🍈、电信等高股息资产表现也不错💝💛🍆😈💋。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢👿👜，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行情中👛🥔。

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► 国内外基金持仓：截至一(yi)季度末海外头(tou)部机构(gou)增持可选消费与(yu)信息技术。从自下而上视角，也可以通过汇总头部基金披(pi)露的持仓（SEC 13F表格）或主要公司披露大股东信息得到外资持股的细节。然而由于季度披露(lu)相对(dui)低频(pin)且数据公布明显滞后。截至一季度末，全球头部基金主要增持可选消费与信(xin)息技术等(deng)板块，这与一季度AI科技领跑行(xing)情十分吻合，相反运输、保险与(yu)公用事业等板块则减持较多。

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對(duì)于下堦(jiē)段貨(huò)幣(bì)(bi)政筴(cè)的主要思路，2025年第(di)二季度例會(huì)建議(yì)加大貨幣政筴調(diào)控強(qiáng)度，提(ti)高貨幣政筴(ce)調控前瞻性、鍼(zhēn)對性、有傚(xiào)性，根(gen)據(jù)國(guó)內(nèi)外(wai)經(jīng)濟(jì)金螎(róng)形勢(shì)咊(hé)金螎市場(chǎng)運(yùn)行情況(kuàng)(kuang)，靈(líng)活把握政筴實(shí)施的力度咊節(jié)奏。

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🏮 后续如(ru)何演绎？市场表现仍(reng)是由资金端/估(gu)值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战(zhan)术上我们认(ren)为(wei)短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低(di)利率(lv)时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望(wang)使市(shi)场震荡中(zhong)枢整体上移，短期脉冲式波(bo)动也可能阶段性超市场(chang)预期。但当前阶(jie)段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有(you)待观(guan)察：一是今(jin)年以来的(de)结构性行情都未走向持续(xu)抱团而(er)是呈现轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是(shi)各方增量资金尚未形成明显合力(li)，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了(le)内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩(ji)期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预(yu)期能否兑(dui)现(xian)均存在不确定风险。

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1、由于谈判内容涉及隐私，相关人士要求匿名。他(ta)们透露，面对(dui)面谈判原定持续至(zhi) 6 月 27 日，现延长一天，这让(rang)外(wai)界对达成临时贸易协议抱有期待。

2、从(cong)去年三季度(du)以来，无论是个股(gu)还是基(ji)金，赚钱效应在进一步强化，今年以来，个股涨幅中位(wei)数达到8.5%；偏股基金(jin)（股票、偏股混合）涨幅(fu)中位数在去年3.3%的基础上(shang)，今年进一步攀升(sheng)至5%。市场上的赚钱效应在不断积(ji)累。量化私募(mu)、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。也就(jiu)意味着，一旦A股接下来突破3450或(huo)WIND全(quan)A的5400，赚钱效应将会进一(yi)步强化，就有可能(neng)会进入到牛市第(di)二(er)阶段，引发增量资金的正反馈，从而使得指数(shu)进一步的加速上涨。