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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💗，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💯。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🥿，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝👘🥕。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👙、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🧅🍄💋👚，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥻👠，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🍑🍏，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策👜🧡，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🧅，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👜🍋🧅🤍💋，14/7-15/6万得全A涨超200%🍊，同期恒生指数涨幅仅18%🥭，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🍋🥿，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🧡💔💌💋，进入2019年💟💔💞🍓🍌，中美贸易摩擦进入缓和阶段👜🩱👙；内部来看👘，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍅🍈，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👗💯🍒🥥，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍇🌽💖👝。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥻🍒，AH溢价指数从115升至128。当前来看💕🤍🥑，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💝🩳，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🩱🥑🍑🥒，即降准降息的节奏和力度。

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此前，歐(ōu)洲(zhou)央行行長(zhǎng)拉加悳(dé)錶(biǎo)示，她認(rèn)爲(wèi)歐洲正接近(jin)本(ben)輪(lún)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)週期(qi)的終點(diǎn)(dian)。且攷(kǎo)慮(lǜ)到噹(dāng)前政筴路逕(jìng)的(de)郃(hé)理性，歐洲處(chù)(chu)于一箇(gè)有利的位寘。

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稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🍌🍇🩱💞。当前市场主要的下行风险🥭😈，只能是长传导链条的风险😈👠🩳🍑。可能是美国经济下行超预期🧅，强化全球衰退预期🥑👢，进而A股供需格局改善拐点可能推后😠。

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1、恒生科技指数当前估值水平处(chu)于历史低位，具备较强(qiang)的估值修复潜力。随着南向资金持续加仓，2025年1月单月净买入额突破1250亿港(gang)元，创下近四年新高，市场(chang)流动性得到明显改善。

2、截至6月13日收盘🥦，二季度以来新成立的ETF，募集规模超过300亿元🤍💌。同时，二季度以来全市场ETF资金净流入接近3000亿元，显示出资金加速借道ETF布局👞。