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2025-06-25 18:02:55 作者:刘将王

下跌中的回落:美元(yuan)走强,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股(gu)均下跌的行(xing)情中收敛有两次典型(xing)案例,分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似,均为强美元之下,外资(zi)加速流出中国资(zi)产,而外(wai)资占比(bi)更高的港股(gu)相(xiang)比A股受影(ying)响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于(yu)加息周期,全年4次加息,美元指数从低位(wei)101升至(zhi)107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美元叠加国(guo)内经济下行压力加(jia)大,外资(zi)加速流出,外资流出对外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至(zhi)151。(2)24年(nian)美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持(chi)续高位,外资也在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市(shi)场(chang),港股更为受(shou)挫,24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看,美元短(duan)期走强概率不大,若三季度美丽大法(fa)案提(ti)高美国(guo)债(zhai)务上限落(luo)地,预计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国债(zhai)务,这(zhe)意味着美国公共债务(wu)与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出(chu)现(xian)美债大幅增发的情况,市场对美国债(zhai)务风险的担忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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