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近年来，不(bu)少保险资管公司纷(fen)纷发力第三方(fang)业务，第三方业务规(gui)模稳步提升。比如，截至2024年(nian)末，泰康资产管理(li)资(zi)产总规(gui)模超4.2万亿元，其中(zhong)受托管理的第三方资产总规模超2.5万亿元。

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1💕、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👿🥔，港股更偏科技互联网🥿👠💔🍆，受价格下行的影响较小🍋👿💝。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍓💋👙，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥬🍅🍉，显著高于全部A股的-3%👄🍊，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👘🧅，同样高于全A（非金融）的-13%👝🥭💯。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥬🥦🧄、煤炭6%），消费（食饮8%🥬👘🍋👗、医药6%）👙，制造业（汽车5%💗💌、电子5%、电力设备4%）等🍎🍌，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现💗🍏🧅。相比之下👜🧄🥦，港股除金融外🥕🍈💟🥭🍋，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥥，且更偏向于互联网💝🩳、信息服务等细分领域💗👘，包括腾讯🍒、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥿💘。历史上看💞🍌🤍，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💞👠💋💋，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥿，典型如16Q4-19Q4💝🩳，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥒👄，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍍。

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新(xin)興(xìng)市場(chǎng)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)上，但(dan)整體(tǐ)絕(jué)對(duì)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)可能有限，仍需要進(jìn)行區(qū)(qu)域選(xuǎn)擇(zé)。利好囙(yīn)素包括：（1）政筴(cè)方麵(miàn)，政筴利率或將(jiāng)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能在下半年降息(xi)。美元走弱；（2）貿(mào)易層(céng)麵最壞(huài)的消息可能已經(jīng)過(guò)去竝(bìng)已被(bei)市場定價(jià)(jia)；（3）新興市(shi)場也能受(shou)益于全毬(qiú)資金配寘的再平衡。挑戰(zhàn)方麵，一昰(shì)(shi)下半年受政(zheng)筴不確(què)定影響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)整體(ti)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善有限（新興市場在風(feng)險偏好較(jiào)高的(de)環(huán)境下更爲受益）；二昰美債(zhài)(zhai)利(li)率仍在較(jiao)高水平。

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1、行(xing)业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在(zai)通(tong)胀(zhang)尚未回(hui)归，价格低位(wei)运行的背景下(xia)，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红(hong)表现，也可(ke)以通(tong)过(guo)自由(you)现金流积累(lei)转化为新增的资本(ben)开支(zhi)，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角(jiao)：①稳定视角(jiao)下，关注盈利和(he)分红稳健的银行(xing)；受益于长久期价(jia)值和改革红利推升估值弹性的港口、公(gong)路；补贴政策推动下，兼具高股(gu)息(xi)+内销经营基本面延续改善(shan)的白(bai)电(dian)龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金(jin)属；预期走出底部，高分红(hong)保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量项目进入收(shou)获期，自由现金流释放(fang)加(jia)速的电信运(yun)营商。小盘成(cheng)长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成(cheng)长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社(she)融存量（剔(ti)除股权融资和**债券）同比）触底(di)-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支持(chi)资本市场的货币政策(ce)工(gong)具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策支持股市流(liu)动性，当(dang)下的小盘成长行情(qing)或将进一步(bu)加强，而本身(shen)弹性更大的北交(jiao)所(suo)（涨停限制(zhi)30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板（10%）或表现出更(geng)大的优势(shi)。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设(she)备、芯片）、信息化（数据库(ku)、操作系统）、能源化工（新疆(jiang)煤化工+新材料）、通信（算力(li)服(fu)务+卫星通信）。

2、公告称🩲，公司最近一个会计年度经审计的财务报告显示🍆👜🥿👗🍇，公司扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为正值、持续经营能力不确定性已消除🥻。截至公告提交日💖，公司被冻结资金为71.01万元🩱🥭🥭，占公司2025年第一季度报告净资产的0.33%，占公司2025年第一季度报告货币资金余额的0.71%💘。上述被冻结银行账户不会对公司的日常经营产生重大不利影响，公司不存在主要银行账户被冻结的情况😠。