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从关税角度(du)来看,2025年5月12日,中(zhong)美达成协议,中国将(jiang)对原产于美国的大豆关税从(cong)120%回调至WTO框架下的(de)常规税率(预计为3%),自7月1日(ri)起实施。这将使(shi)美国(guo)大(da)豆竞争力回升,我们(men)预计到岸价将有所下降,可能对巴西大豆在(zai)中国市场的份额(e)造成一定冲击。但中国(guo)对美国大豆依赖(lai)度已大幅下降(jiang),2024年美国大(da)豆占中国进口份(fen)额为21%,巴西占比超(chao)70%,且中国与巴西已签订了大额采购协议,南(nan)美大(da)豆供给的重要性(xing)仍(reng)在(zai)提升。
1、1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港(gang)股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响较小(xiao)。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受(shou)价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中(zhong)在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这(zhe)些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业(ye)结构更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升(sheng)至12%,二者(zhe)增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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