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但美国和非美地区资产表现的分化或小于上半年🍄，建议平衡配置。非美地区相对表现主要受到两个因素的影响🍑🍇👅🍋，一是经济动能整体仍然趋于放缓🥾💕，不确定性仍大💗，约束各地区的绝对表现🍅🥾💕👄；二是下半年我们分析师对美国科技行业保持乐观，而科技股的相对表现和美国的相对表现在过去有较强的相关性🩲👡😈。

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销售费用的(de)失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞。2024年公(gong)司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远(yuan)超营收增(zeng)速；2025年第一季度更夸张，销售(shou)费用暴涨169.25%至9.51亿(yi)元，占营收比例攀升至27.74%。与此形成(cheng)鲜明(ming)对比(bi)的是，尽管研发投入增长至9.71亿(yi)元，但占营收比仅8.13%，销售费用是(shi)研发投入(ru)的3倍以上。这种“重(zhong)营销轻(qing)研发”的模式，暴露了(le)在技术密(mi)集型行(xing)业中核(he)心竞争力的脆弱性。

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这是企业年金基金首次按“近三年累(lei)计收(shou)益率”公(gong)布投资业绩。近三年累计收益率采(cai)用时间加权法计算，时间区间为2022年4月1日—2025年3月31日，即该指标非年化收益率。

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過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)(shu)下行至過去5年0.8%分位。今年以來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指(zhi)數年初以來纍(léi)計(jì)(ji)漲(zhǎng)幅(fu)19%，顯(xiǎn)著高于A股上(shang)證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數(shu)從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年的(de)港股行情可分爲(wèi)兩段，年初至3月19日恆生指(zhi)數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指(zhi)數從145降至129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌(die)，港股較(jiào)(jiao)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)(sui)着特(te)朗普(pu)“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)更強的彈性(xing)，4/7-6/13恆生指(zhi)數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數(shu)9%，AH股溢(yi)價也再度下(xia)行，降至歷(lì)史低位。

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1、投资建议：本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围，为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好👡💟💛。然而🩱👠，投资者仍应谨慎🥾，切勿在情绪高点盲目追高。

2、欧洲央行行长克里斯蒂娜(na)·拉加德表示，欧洲央行“处于有利地位(wei)，能(neng)够应对即将到来的不确定环境”。其他官员也主(zhu)张在7月份暂停降息，因为通胀率已接近2%的目标水平，其中一些官员暗(an)示(shi)降息已接近尾声。