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1、基(ji)本面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小(xiao)。近两年来港股业绩(ji)增速显(xian)著强于A股，2024年全部港股归(gui)母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因(yin)素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港股除(chu)金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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