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本周(zhou)（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪(xu)方面，市场强势上涨伴随成交量稳步(bu)抬升(sheng)，量能指标转(zhuan)入积极区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择(ze)时指标仅北证50维持谨慎观(guan)点，其(qi)它主(zhu)要(yao)宽基指数转为看(kan)多信号。股指期货(huo)基差方面，本周(zhou)各大股指期货主力合约基差均有收窄，对冲成本（年化）均有减小。资金面方(fang)面，ETF资金出现止盈，股(gu)票型ETF资金整体呈(cheng)现净(jing)流(liu)出，科创板、中小盘为ETF净流出(chu)主(zhu)要方向。

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战略上，去年10月(yue)以来震荡市的特征有：估(gu)值位置偏低、上市(shi)公司盈(ying)利偏(pian)弱、政策基调积(ji)极、各类主题机会活(huo)跃(yue)，与2013年至2014年中和2019年的(de)震荡市类似，后续有望迎来全(quan)面牛市(shi)。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年(nian)7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据(ju)和新增政策的催化并不明显，突破前可能还(hai)需(xu)要震荡一段(duan)时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并(bing)不是盈利的(de)牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续(xu)反弹，比如2014年4月至7月的(de)PMI持续反弹。与此(ci)同时，更重要的(de)是2014年二季(ji)度，房地产政策明显转(zhuan)向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很(hen)强的牛市，2018年至(zhi)2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二(er)季(ji)度开始盈利快速上行。对(dui)应的(de)宏观指(zhi)标（比如PMI）也(ye)从2020年疫情后持续(xu)上行。

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我们在刚(gang)刚发布的中期策略观点(dian)中提到， A股的(de)表现存在5年周期规律。每五(wu)年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不(bu)等。每一轮上行周期可以大致分为(wei)三个阶段。当然阶段(duan)的划分有一(yi)定主观性，我们对于过去(qu)每五年的周期的上行周期如(ru)下图所示。

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然而2023年下半(ban)年至今，一级市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监(jian)会提出“阶段性收(shou)紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平(ping)衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上(shang)市，上市数量创2014年以来的新(xin)低(di)。

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