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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股(gu)在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了(le)企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次(ci)全面(mian)降准(zhun)，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降(jiang)息的节奏和(he)力(li)度。

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