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1、基本面：港股较A股业绩增速更强👝🥑💕🤍，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥒🥕，受价格下行的影响较小🍄👡。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍒，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👡🥥👢，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🩳🍓🥑💝🥔，核心在于A股的行业特征👚🩲，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🍆👅🩳、医药6%），制造业（汽车5%💝、电子5%🍒💓👝👜、电力设备4%）等👝🥔，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🍌💯、信息服务等细分领域🥝🍏👙，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费💟🥝👢、制造等行业占比不高💗，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥬👠🥕。历史上看🍉，由于A股行业结构更偏传统经济🌽💝🥥，因此对价格更敏感🤍💗，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍆🎒💖，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥾👜👜，二者增速差从8pct降至-6pct🥿💔。

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美国钢铁：美国主要钢铁公司普遍预计2Q25盈利或环比改善🤍，核心驱动因素为钢铁价格上升以及成本节降措施逐步落地。然而，我们观察到近期美国钢铁价格出现回调：5月上旬Nucor发布了自2024年7月以来的首份降价函🥥，宣布热轧卷价格下降20美元💋，随后又陆续发布三份降价函，或反映下游服务中心和贸易商对高价热轧卷接受度有限，市场情绪趋于谨慎。我们认为🍎💔🤬，在当前关税政策背景下🩰，美国钢铁产业或受益于进口钢铁量减少💛、美国本土产能利用率或有一定改善，但整体宏观环境的不确定性仍对下游需求形成制约😡👡🍋，汽车、建筑等主要用钢行业的需求释放或受一定抑制💌，我们对2H25美国钢铁行业的展望维持偏中性判断。

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